近期蔬菜和猪肉价格快速上涨，涨幅超出预期，引起市场关注。我们认为，蔬菜价格上涨主要是季节性的，未来两月仍存上涨压力；猪肉价格上涨是需求拉动的，考虑生猪存栏仍在高位，上半年猪价难以大幅上涨。

去年 10月以来，蔬菜价格季节性持续回升，寿光蔬菜价格指数涨幅达一倍，统计局口径下鲜菜价格涨幅也在15%以上。蔬菜生长受天气影响较大，每年年底至次年春节前后，蔬菜价格都会在季节因素和需求因素共同作用下大幅上涨，由于蔬菜占 CPI 食品的权重达 9%，蔬菜价格变动对通胀产生较大影响。不过，蔬菜价格上涨不具有持续性，不影响通胀趋势。水果和水产品价格波动与蔬菜类似，主导因素都是季节性因素，并且通常不会影响通胀长期趋势。

猪肉价格的周期性波动是影响 CPI 食品价格长期趋势的主要力量。去年三季度以来，猪肉价格从底部稳步回升，22 省市猪肉平均价达 25元/公斤，猪粮价比回升至 7附近。我们认为，此番猪肉价格上涨主要是受需求回升拉动。当前，生猪存栏尤其是能繁母猪存栏仍在高位，豆粕价格无大幅上涨，也没有大规模突发性疫情发生，预计今年上半年猪肉价格总体将平稳运行，猪周期的启动或在下半年。当然，也应高度关注疫情突发因素。

其他食品分项中，粮食和油脂类价格长期温和上涨趋势不变，而占CPI 食品约 22%的在外膳食既有长期上涨趋势又有明显的季节性波动特征。以上分项占全部 CPI食品的权重达70%以上，基本代表了 CPI食品的走势。综合来看，食品价格上半年季节性波动为主，下半年有一定趋势性上涨压力。

核心通胀方面，主要关注三个因素，产出缺口、货币增速以及输入型通胀。我们认为，核心通胀总体持续回升，下半年压力或将显现。首先，预计全球经济增长依旧缓慢，外需继续低迷，全年经济在基建带动下稳步复苏的可能性大，产出缺口或将稳步收窄并转正。其次，货币政策依旧稳健，企业活期存款增速稳步回升可能性大，货币对通胀压力有限。再者，主要发达国家持续进行货币扩张，这最终将助推大宗商品价格上涨，下半年输入型通胀压力不可忽视。

总的来看，食品价格仍以季节性波动为主，趋势性上涨压力来自下半年的猪周期启动；核心通胀将稳步回升，下半年或在输入型通胀推动下加速；全年通胀总体上行，压力出现在下半年，预计全年 CPI上涨 3.2%。