造纸行业景气低迷，盈利已处于历史低谷，主要表现有： （1）纸价萎靡不振，年初至今主要纸种价格下跌4%左右，其中箱板纸跌幅达11%；2）产量增速持续放缓，1-11 月纸和纸板产量同比增长仅 6.3%，显示下游需求疲弱。3）库存居高不下：当前纸种生产商库存期普遍在 30-60天，远高于15-20天的正常库存水平。
 
    纸价下跌空间已较小，一季度有提价预期，造纸盈利能力或有反弹:我们认为当前造纸行业盈利能力已处于历史低点，主流纸种均已处于亏损边缘，部分纸种（如铜板）已处于微亏状态，很多中小纸厂已全线亏损，资金链已经断裂，如果后续行业景气持续低迷，倒闭潮将再度涌现。再次情况下，行业供给压力又将得到一定程度缓解；尽管这种缓解显得有些被动。
 
    纵观造纸股价及业绩表现，一季度旺季的较高业绩能够对股价形成支撑，使一季度往往出现一波上涨行情，我们认为造纸行业季节性业绩改善将对行业股价提振带来内生动力。 纸价已跌至历史次低点，主流纸种盈利已濒临生死线，降无可降。而即将到来的春节将对供需面有所扰动，使供需关系有所缓和，进而带来纸种提价预期，市场信心和预期亦将随之改变。
 
    综上，我们认为造纸企业盈利能力已基本见底，进一步下跌空间有限，而随着旺季到来和提价预期，盈利将出现反弹。我们假设 2013年纸价小幅上涨2%，据此测算行业 2012-2014 年收入增速分别为 4.24%、9.14%、8.07%；利润增速分别为-23.2%、19.95%、10.27%；毛利率分别为 11.72%、12.3%、12.29%；净利率分别为 3.9%、4.3%、4.4%。

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